繁荣债券市场 平衡直接融资和间接融资

    日前，中国证监会主席尚福林在2007年中国金融论坛上强调，要加快债券市场建设，加强政策协调，尽快扩大公司债规模，增加固定收益类产品的供应，多渠道提高直接融资比重，切实增强服务国民经济发展的能力。

    众所周知，证券市场要加快发展，就必须大力发展债券市场。而金融体系的建设更需要直接融资和间接融资两大体系平衡发展。

    统计数据显示，今年我国债券市场发展呈现出三大特征：一是债券发行规模增长较快，前11个月，债券发行量共计68500亿元人民币，比去年全年的发行量增加15.9%；二是债券交易量增长相当快，全年交易量将超过60万亿元，比去年增加将近60%；三是企业直接融资增长幅度比较快。

    尽管如此，与发达市场国家比，我国直接融资比例仍然过低，金融体系存在着发展不平衡问题。目前，82%的融资仍来自于银行贷款，来自于债券市场和股票市场的融资比例极低，而在债券市场中，又主要是金融债和国债，对企业生产有帮助的也就是6%左右，公司债市场严重滞后于其他金融市场的发展。这种局面造成银行风险的逐步积累，影响着金融体系的稳定，同时，也限制了金融市场功能的发挥和市场效率的进一步提高。

    有关专家进一步指出，我国资本市场是不成比例的，国外的公司债市场都是大于股票市场；而且正常的公司债不应该有规模限制，要看企业的需求和市场的承受能力。中国人民大学副校长陈雨露也在2007年中国金融论坛上指出，在新兴市场国家中，金融体系结构如果越倾向于银行主导型，那么其经营的成本通常越高，效率越低。因此，要大力发展公司债市场，发展直接融资。

    实际上，在今年年初的金融工作会议上和十七大报告里，都明确提出要扩大直接融资比重，而在股市、债市和其他的融资方式中，债市虽然只占5%左右的水平，但是发展空间巨大。明年实行从紧的货币政策，银行的信贷增长速度可能不如今年，这为更多的资金进入债券市场创造了条件。

    特别是在当前已实施从紧的货币政策背景下，加快债券市场的发展就显得尤为重要了。我们知道，一般来说大企业的财务报表都比较规范，财务制度比较规范，透明度比较高，适于到市场上融资。而且企业去市场上融资成本会低于向银行贷款，但是中小企业由于财务制度不是特别健全，由于个性化的特征比较强、比较适合于由银行来贷款。如果我们能够放开大企业到债券市场上去融资，就可以在信贷总量有限的情况下，为中小企业腾出信贷的空间。

    正如央行副行长吴晓灵日前在第九届中国经济学家论坛上所言，如果指望在从紧的货币情况下，不对实体经济产生影响是不可能的，否则无法调控经济偏热的情况，但是在过程中我们应当尽量调整金融市场的结构，减少这种负面影响，保证实体的健康发展。此前她还曾表示，我国在公司债发行方面有极大潜力，应该大力发展。针对债券市场发展可能会带来的货币供应量结构变化，吴晓灵认为，这种金融资产的结构调整可以将社会资金引向实体经济，减少从紧货币政策的负面影响，有利于实体经济的发展，有利于经济结构的调整。

    作为银行间债券市场的监管部门，央行结合国际经验和国内金融市场发展实际，近年来，不断采取多种措施推动我国债券市场发展，银行间债券市场的广度和深度都得到了不断拓展。据了解，目前金融资产的总规模在79万亿元左右，银行虽然还占主要部分，但所占比重已从2004年的73.4%下降到现在的48.8%左右。同时，股市市值也差不多占金融总资产的三分之一。可以看出，金融资产、金融市场结构已发生了重大变化。

    央行有关领导指出，下一步在创新企业直接融资产品方面，要研究国际上成熟的、行之有效的中期票据，为企业提供更便利的直接融资渠道。要及早出台风险投资基金的相关政策，及早开展高收益债券的试点工作，重点研发与商业银行、信托投资公司和金融租赁企业业务相结合的信托租赁产品。明年将进一步推动发展我国的资产支持证券，包括ABS和MBS，同时积极研究开发、适时推出符合我国金融市场现状的信用衍生产品，信用违约互换（CDS）、信用连接票据（CLN)等产品目前已经比较完善，在适当时候会上线。

    显然，明年的债券市场会比今年有一个更实质性的发展。毕竟，金融体系需要直接融资和间接融资两大体系平衡发展。